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        一財社論:資本市場需嚴管更需權利自凈化空間

        第一財經 2024-06-02 20:51:59 聽新聞

        作者:一財評論員    責編:姚君青

        對投資與融資進行對等保護,讓其對等博弈,是資本市場健康發展的基準保障。

        讓壞人壞事得到應有懲罰,讓受害者獲得相應補償,是最樸素的正義。

        5月31日,證監會官網發布對恒大地產債券欺詐發行及信息披露違法案件作出處罰決定,對恒大地產責令改正、給予警告并罰款41.75億元。同時,證監會正在推進對相關中介機構的調查。

        其中,普華永道將面臨怎樣的處罰,備受市場關注。

        無論罰金多少,目前普華永道已遭遇市場滑鐵盧,包括中石油在內的多家上市公司發布公告取消對普華永道的聘用。擁有A股104家年報審計客戶的普華永道,因恒大財務造假事件,正在面臨其在華經營20多年來最嚴重的市場信任危機。

        在其所處的行業,最嚴厲的懲罰是暫停執業,這在國內外都有先例。德勤就因對華融審計存在嚴重缺陷,被罰2.1億元,同時其北京分所被暫停業務3個月;2006年日本普華永道被日本金融監管機構查出會計欺詐,暫停營業2個月,后又因發現其他丑聞,于2007年宣告解散,最后普華永道通過新設會計師事務所,才勉強接續日本業務。

        會計師事務所作為市場中介機構,是重要的信任載體,其一旦摒棄良知,向市場傳遞噪聲,損害的不單是具體業務的投資者權益,還包括市場交易秩序的可信度。這也是為何本世紀初,安達信/安然事件發生后,國際會計師事務所由五大變成四大,且會計師事務所紛紛將咨詢業務與審計業務分拆,以重塑會計師事務所在市場專業可信賴的“人設”。

        對財務造假等侵權行為的處罰,是市場凈化的一種方式,要有效推動資本市場健康發展,根本上還是要在基于監管的規范之手基礎上,搭建起一套激勵約束兼容的市場自凈化體系,這是資本市場能否健康發展的最基本保障和最底層邏輯。讓市場經營主體間相互制衡的內生約束和激勵,才是市場信任的主要驅動力。

        如果市場主體維護自身合法權益的成本低、渠道多,那么每個市場主體在交易中會窮盡一切手段維護自身合法權益,這意味著市場基于自利訴求內生出無數雙眼睛,去審視任何可疑的市場交易。因此,相比監管力量,市場自律自治即是市場凈化的內生訴求,成本也更低,且具有激勵約束兼容性。

        恒大被重罰,傳遞出的主要是監管部門的態度,更能產生威懾力的是市場自凈化機制。這就需監管部門將制度和機制設計的重點放在市場自律自治上,強化市場內生約束機制;需要不斷完善集體訴訟制度、辯方舉證制度和爭議和解制度等,降低市場主體使用這些市場自律自治體系的成本,透明化其自律自治體系的行權渠道,為市場參與者提供充足的自衛武器和制度安排。

        因此,推動資本市場健康發展,一個重要常識就是要拓寬市場的維權渠道和機制,相信市場主體有能力、有意愿維護好自身的合法權益,即市場主體合法權益的申張空間,是資本市場健康發展的基準。

        當然,有效推進資本市場健康發展,在完善市場自律自治機制和渠道的同時,還需凈化的是對資本市場的功利化的態度。資本市場是市場信用直接配置的場所,不是融資市,也不是成本分發平臺。資本市場主要服務于資源低成本的優化配置,其核心要義是低成本提供供需搜尋成本和匹配成本,降低市場的整體試錯成本。

        財務造假、欺詐發行等問題頻發的地方,背后都是市場激勵約束不兼容,如過度強調資本市場的融資功能,對投資權益的合法保護機制亟待完善。因此,對投資與融資進行對等保護,讓其對等博弈,是資本市場健康發展的基準保障,唯有如此,資本市場才有凈化的基礎,否則哪怕全過程懲罰,都注定是一場貓鼠游戲,而資本市場是獵鹿博弈。

        縱使晴明無雨色,如云深處亦沾衣。普華永道折戟恒大,警示的不僅是個別市場中介機構的犯錯和自毀長城,同時也提醒各方:權利的盲區才是侵權的沃土,權利的行動空間決定著市場的自律自治空間及市場內驅力,為市場主體提供足信的市場行動自由空間,以市場主體合法維護自身權益作為權力運行的核心和邏輯,資本市場才能為中國經濟高質量發展大開方便之門。

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