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        一財社論:大基金理順機制方能更好發力

        第一財經 2024-05-28 21:12:12 聽新聞

        作者:一財評論員    責編:姚君青

        大基金承載了中國破局新一輪科技革命的重要使命,肩負了如何定義新型舉國體制中的“新型”的重要任務。

        國家大基金再次給市場帶來了超預期。

        最近國家集成電路產業投資基金三期股份有限公司成立,注冊資本達3440億元人民幣;股東結構超級豪華,財政部、國開金融有限責任公司、四大商業銀行等19位股東聯袂助推。

        3440億元注冊資本,規模較2014年一期的1387億元和2019年二期的2041.5億元,有著非常顯著的提升,這凸顯了堅定的國家意志,即外部對華先進半導體的制裁越極限,反制裁的突破意志就越強。

        回顧大基金一期、二期的經歷,成效相當顯著。大基金一、二期主要資金投向晶圓制造,一期聚焦IC制造,占比達67%,設計占17%,封測占10%,設備材料類為6%;二期截至2023年9月共投資1197億元,其中流向晶圓制造的資金約995億元,占比83.2%。其政策扶持效果明顯,已有統計數據是2022年末等效8英寸的12英寸的自主產能為305萬片/月,占比12.3%,到2025年有望提升至17.0%。

        用普通人可感知視角看,那就是國產芯片性能,相比其他先進制式芯片并沒有出現顯著的跨代感,而這與大基金一、二期的付出和政策支持密切相關。

        大基金作為國家戰略基金承載了太多的期許,可以說,大基金是新型舉國體制的一個有力嘗試?;谑吕砭S度看,半導體領域為新型舉國體制的嘗試提供了土壤。這主要體現在兩方面:一方面,新型舉國體制主要存活于確定性競爭性環境下,半導體是一個成熟行業,其市場和行業前景清晰,因此是新型舉國體制有機會發揮積極作用的領域;同時,大基金一、二期的小試牛刀,增強了國家意志的堅定信念。

        當然,要真正有效降低新型舉國體制的試錯成本、提高試錯績效,根本上需在“新型”上下功夫,并借鑒大基金一、二期的經驗教訓,少走彎路。

        大基金一、二期成績斐然,但暴露的問題也發人深省。2021年以來,大基金迎來反腐風暴,包括國家集成電路產業投資基金股份有限公司總經理丁文武、華芯投資原總裁路軍、紫光集團前董事長趙偉國等人涉嫌嚴重違紀違法接受調查,揭開半導體領域深度的腐敗窩案。

        腐敗窩案等問題,暴露了大基金在體制機制上存在各種碰撞,即國家產業投資基金與市場化運作的組合,不可避免在體制機制上會出現如何咬合的風險敞口。如大基金一、二期是一個雙層主體,第一層是基金公司,從國家戰略和產業發展方向等方面,核準重大項目、推動政策及協調重大問題、保障與平衡各股東方權益,第二層是委托專業化公司華芯投資作為基金的唯一管理人,通過委托管理協議,界定各自權利義務,實現所有權和管理權分離等。

        但從大基金一、二期運作機制看,大基金與華芯投資,更像是一個單一LP和GP組合,且兩者都屬國有體制,人員大都歸屬體制內,在責權利關系和激勵約束機制等方面,都存在非常大的監管被俘獲的敞口風險。

        從股東結構上看,不論是一期、二期,還是三期,大基金的股東結構屬于國有體制,股東偏好同質化,較難真正具有有效的制衡作用。

        為此,大基金必須突破GP的單一化,真正實現大基金LP的資金優勢和國家戰略優勢,與GP的專業優勢在更廣范圍內有效耦合,這是大基金三期的首要任務。一種可行做法是,大基金應借鑒政府采購市場的做法,在整個產業與金融市場搜尋合格GP,即讓更多符合條件、能勝任其任務的GP參與到大基金的管理人篩選活動中來,走出單一GP-LP模式,真正在專業團隊與大基金資源上建立起有效鏈接。

        完善大基金管理人GP-LP競爭性鏈接機制后,就是要搭建深度鏈接的機制設計,加強基金管理人GP的激勵約束機制,推動其責權利的對等博弈。如在確定試錯容錯系數下,明晰GP和LP各自權責和激勵約束兼容機制,同時要求基金管理人GP擁有完善的內部治理結構,嚴格要求GP將其員工的利益與其責任搭建匹配性的市場化激勵約束機制。

        此外,在股東結構層面,大基金三期應考慮吸引不同所有制的股東共同參與。吸引不同所有制股東參與,不是引資,而是豐富股東的不同偏好,在股東層面引入競爭,避免股東結構同質化風險,這需在大基金的公司層面推進現代公司治理體系,實現真正市場化的經營決策機制和議事機制,強化股東層面的制衡效應,不同風險偏好的股東聲音都能被看見、被重視。

        風勁角弓鳴,將軍獵渭城。大基金承載了中國破局新一輪科技革命的重要使命,肩負了如何定義新型舉國體制中的“新型”的重要任務,在確定性的全球半導體市場,大基金唯有用市場機制來武裝“新型”,才能真正讓市場機制與國家意志和戰略水乳交融,而唯如此才能真正在半導體領域開花結果,打開破局之路。

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