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        一財社論:經濟范式已變,需求收縮需更多對癥之策

        第一財經 2024-05-19 21:02:10 聽新聞

        作者:一財評論員    責編:姚君青

        當前經濟已從擴表轉向縮表,擴表是以進攻姿態發展經濟,縮表是以防御心態積累經濟起跳資本,歷經擴表和縮表的攻防兼備,經濟才能真正超凡脫俗。

        國家統計局最新公布的4月宏觀數據,讓市場看到了經濟的邊際改善,也顯示了許多亟待改善和突破的空間。

        當前需求收縮邊際改善顯著,但依然不穩固。4月社會消費品零售總額同比增速回落到了2.3%,為自去年11月該數據階段性觸頂后連續五個月回落,環比0.03%的增長也警示最終消費需求收縮問題不可掉以輕心。前4個月固產投資同比增長4.2%,相比一季度(4.5%)回落0.3個百分點,4月固產投資環比下降0.03%,透射出企業對擴大資產負債表行為謹慎。

        結合4月CPI同比增長0.3%、環比增長0.1%和PPI同比增長-2.5%、環比增長-0.2%等數據,4月規上工業增加值同比增長6.7%就耐人尋味。在需求收縮趨勢未見實質好轉的情況下,這反映工業增加值的增長很可能體現為產成品庫存的存貨正常調整。

        如果當前經濟增長主要是庫存周期,那么當下較低幅度的庫存周期調整,反映經濟需求收縮、供給沖擊和預期轉弱,需要尋找對癥之策。

        各界必須清晰認識到,當前經濟正面臨與過往二十多年不一樣的狀態,曾經主要盯著企業利潤表的資產負債表擴表時代已然是過去式,各大參與主體面臨如何迎接資產負債表的縮表,如何做好深蹲,為未來更好起跳集聚能量和資源。這不是選擇題,而是必答題,恐懼這種經濟運行范式的調整,不會讓人們繞開縮表,只會拉長縮表時間,抬高縮表代價。

        追溯緣由,需求收縮等是私人部門主動迎接資產負債表縮表的結果:青年更愿通過租賃等滿足居住需求,人們開始提前還貸,消費市場趨向追求極致的性價比……一些私營企業近年來主動去杠桿,企業的資本支出/折舊攤銷比值回落到1左右,反映私營企業也正開始步入縮表過程中,這在房地產行業和其他產能利用率低的私營經濟中表現得尤為突出。

        不過,整體看,企業部門縮表進程相對居民部門存在時延,目前企業部門資本支出/折舊攤銷比值整體依然大于1,這致使供給沖擊持續,產能利用率走弱,舊產能淘汰速度有限,企業資產周轉率邊際遞減,加劇了競爭內卷,是為PPI十多個月為負的一個重要因素。

        顯然,需求端縮表、供給端整體依然存在擴表沖動的現象,導致一個不得不重視的問題,就是一些行業和領域出現擴表即虧損等現象,企業效率遞減,投資收益率邊際遞減,使資產荒成為金融體系中的頑疾。有效需求不足,貨幣政策必然事倍功半。

        為此,要真正有效打破需求收縮等壓力,關鍵是要為居民和企業部門的縮表、深蹲以及未來更好地起跳尋找對癥之藥。

        目前核心是推進收入分配制度改革,尤其是在國民收入的初次分配中,將收入更多向居民和企業部門傾斜。當前居民和企業的廣義稅負相對較重,居民和企業可支配收入存在提升空間。

        同時,積極推進稅制改革,實現稅制結構由流轉稅為主向所得稅為主的轉型,在稅制結構上適應需求驅動的經濟發展范式,將有助于改善企業稅負,為企業提供更多的行動自由空間。

        此外,在政府減稅降費的同時,需配之以簡政放權的深化改革,搭建有限政府與有效市場的機制設計,為市場提供制度性的休養生息空間。唯有如此,才能將更多的資源留在能參與經濟價值創造的部門,并為經濟價值創造部門提供更多的可行和可信自由空間。

        當然,這還需政府擔負起更大的守夜人職責,加快推進財政預算體制改革,積極財政政策要向公共民生領域大舉傾斜,而且財政資源應優先用于為居民和企業部門縮表深蹲紓困,而非繼續鋪新攤子。如超長特別國債可以更多傾向于紓困,加速產能出清。

        同樣,最近政府針對房地產的“收儲”和降首付及降息等一攬子政策,也需明晰其效用邊界,即其旨在紓困,而非干預市場供需曲線來刺激居民和企業部門擴表,唯有市場出清,風險才能在市場得到充分的消化和吸收。

        憑陵欲軒翥,去勢不可遏。當前經濟已從擴表轉向縮表,擴表是以進攻姿態發展經濟,縮表是以防御心態積累經濟起跳資本,歷經擴表和縮表的攻防兼備,經濟才能真正超凡脫俗。因此,逆周期政策本質是順勢而為的縮表管理,不是反其道而行之地把經濟拉回擴表的軌道,非不為也,是不能也。

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